株主の立場からみた年金資産運用 | ニッセイ基礎研究所
ここで事業のバランスシートで負債20 を新規に調達し、この資金で自社株買い等を実行した結果、バランスシートを負債60・資本40 に変更したとする。負債が増えたこと、つまり債券のショートポジションの20 の増加（図表６:右図の濃い青の部分)により、母体企業の倒産リスクは増加する。しかし同時に、年金運用で債券運用を20 増やして、つまり債券のロングポジションの20 の増加（左図の濃い青の部分)により、株式40・債券60 へ資産配分を変更する。
年金資産と事業のバランスシートを統合してみると、事業バランスシートにおける債券のショートポジション20 アービトラージとは の増加は、年金運用における債券ロングポジション20 の増加で打ち消しあい、全体では信用リスクは変化していない。一方で、事業バランスシートで負債が増えた分、利息が増えるが、利息には法人税がかからないため、節税効果が生じて株主価値が増加する。この例では、法人税率をτ、負債利子率をr、割引率をdとすると、株主価値は20 ∙ r ∙ τ/dだけ増加することになる。株主はできる限り節税しようとするため、タックス・アービトラージにより株主価値を最大化する年金資産配分は債券100％となる。
参考文献
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「裁定取引」と「アービトラージ」の違いとは？分かりやすく解釈！
金融・経済
金融商品の取引における 「裁定取引」 と 「アービトラージ」 は、どのように違うのでしょうか。
「裁定取引」と「アービトラージ」の違い
「裁定取引」 と 「アービトラージ」 は、言ってしまえば一緒です。
「裁定取引(アービトラージ)」について詳しく解釈
この裁定取引とは、取引(投資)対象が先物市場で割高の場合は現物として購入し、先物として売ります(これを 「裁定買い」 と言います)。
「裁定取引」 と 「アービトラージ」 は全く同じ意味の言葉で、相場取引という限られた分野において使われています。
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